受复杂多变的外围环境影响，澳门支柱产业——博彩业面临着不确定性及下行压力。澳门博彩业曾于一四至一六年间经历长达廿六个月的深度调整，对当时博彩收入下跌的原因，外界持有不同声音。内地反贪腐运动、护照限制、银联管控、中场实施禁烟令，以及邻近地区开赌等都被视为其中的原因。通过统计分析找出影响博彩收入的关键指标，有助更准确预估及准备应对未来的形势。基于贵宾厅与中场的运营方式及客户群有明显不同，与两者相关的关键指标亦可能相异。

一四年以前，澳门博彩收入增速与内地旅客呈高度正相关，但其后开始有变。一四年六月后澳门经济开始滑坡，但内地旅客于当年所有月份仍录得同比正增长；即使一五年博彩收入大幅下滑34.3%、带动本地生产总值收缩高达21.3%，但全年内地旅客仅同比微减4%。经回归分析确认，内地旅客的确是影响中场收入的重要因素，决定系数高达71.3%；相反，内地旅客对贵宾厅收入的决定系数为0.6%，反映前者与贵宾厅收入基本无关。

一七年开始，贵宾厅收入高歌猛进，带动澳门博彩收入大升，内地旅客增速则明显较慢；相反，近半年澳门博彩收入增长伴随贵宾厅开始放缓，但内地旅客增长势头依然强劲。

人均消费定赌厅收入

令人意外的是，经回归分析后，发现人均内地旅客消费（不包括博彩）与中场收入仅呈弱相关性，决定系数仅22.7%。另一方面，人均内地旅客消费（不包括博彩）对贵宾厅收入的决定系数高达60.7%，是后者的重要影响因素。这可能反映一种现象，就是对于普遍中场客人，其消费能力的增减仅反映在对购物及饮食等的消费，并不会对其投注在赌台的“消费”造成增减（本着“小赌怡情”的态度）；对高端客人，其消费能力所传导的管道是全面的，当中就包括赌博。

高端博彩可看作是奢侈消费，其支撑点源于居民的财富。普遍内地居民的财富主要集中在房地产，房地产更是内地高资产人士的主要投资管道。房价的升跌代表财富的上涨和收缩，其产生的财富效应对奢侈消费的影响非常显著。其传导路径在于：居民资产价值越高，消费意欲越强，并提升短期的边际消费倾向，对应会进行更多的奢侈消费。

在一二年底及一四至一五年，内地房地产经历明显调整，这两段时间正是澳门贵宾厅收入放缓的时期。对中国国家统计局提供的房产价格指数及贵宾厅的收入进行回归分析，推算出其关联程度。结果显示，内地房价是澳门贵宾厅收入的先行指标，领先约三个月，决定系数达42%。如未来内地房价现拐点，表示贵宾厅收入也快将面临放缓。

房价现拐点澳门博彩收入放缓

一四年初，内地多项经济数据不及预期，人民币贬值，引发资金外流，房地产开发及销售开始走缓，中央推出多项政策为楼市升温以缓冲经济增长减缓造成的影响。现时，相似的情况再次在内地发生。多家大型内地房地产公司调低销售预测，放慢竞投土地步伐，并裁员节流。从去年下半年开始，内地楼市的城市分化越趋明显，一线城市开始回暖复苏，二线城市虽不及一线，但仍保持微涨态势，三、四线成市受棚户区改造的货币化安置力度减退影响，出现盛极而衰的情况。

随着金融去杠杆取得阶段性成果，对货币寛松的预期有可能成为房价的推手，所以即使外界普遍看空房价，但过去半年房产价格指数依然保持上升。考虑到去年中央政治局首次采用“坚决遏制房价上涨”的强硬表述，预期现时各项抑制房价的政策将不会大幅松绑。

作为支柱产业的房地产对内地经济的稳定至关重要，在房地产调控及实现经济增长的两难困境之下，一九年内地房价预计将持续保持在小幅度区间内平稳震荡。

近二十年内地经济腾飞，信贷的推动在当中起着重要作用。贵宾厅的主要客源为内地高资产人士，其财务状况也与货币流动性有紧密关系。经回归分析后发现，在众多信贷指标中，中国信贷占GDP比率缺口对贵宾厅收入具有显著影响，其决定系数高达63.2%，领先十八个月。

中场收入续取决客量

信贷占GDP比率缺口作为领先长达一年半的指标实属合理，它是指私人部门信贷与GDP之比偏离其长期趋势值的幅度，被视为对金融危机的最优长期预警指标。一一年中，信贷占GDP缺口比率到达底部，这时贵宾厅增长刚好见顶；其后贵宾厅收入增长与信贷占GDP比率缺口的走势一直呈相反走势。为防范系统性风险爆发，内地信贷占GDP比率缺口自一六年初快速回落。为对冲表外信贷快速收缩，中央银行将保持流动性合理充裕，鼓励金融机构向中小微企业、民营企业进行信贷投放。预计未来内地信贷占GDP比率缺口的波动将趋于稳定。

另一个重要指标是M1增速。经计算后，M1增速的决定系数为37.3%，对贵宾厅收入具有相当影响。M1主要是M0加上企业活期存款，反映的是经济中的现实购买力。一四至一六年博彩业深度调整期间，内地M1放缓至个位数字增长。之后随着M1增速一路攀升，贵宾厅收入进入快速增长轨道。直到去年第二季，M1增速再度明显放缓，第四季更录得自九○年以来的最低的同比增长，仅为1.9%；贵宾厅收入的双位数升势亦于去年九月戛然而止，更于本年一月录得近三十个月以来首次同比下跌。

展望未来，中场收入走势将继续取决于内地旅客量。一月份内地旅客量增长依然强劲，同比增24.9%，环比增2.2%，是史上内地旅客数量第二大的月份。考虑到多个因素，包括：一、现时接近半数内地旅客来自广东省，其他省份旅客仍有上升空间；二、城镇化、出境游的大趋势，访澳旅客潜在体量仍在增大；三、自由行政策仍在循序渐进放寛等，预期今年访澳内地客仍继续增长，带动中场收入上升。

赌厅收入或连跌十季

贵宾厅情况则相对不乐观。根据过往的走向，M1的走低将对贵宾厅收入造成沉重压力。近年内地积极去杠杆，坚定落实执行宏观谨慎的货币政策，预料M1将维持在低速增长。另一个重要指标——内地信贷占GDP比率缺口，于一六年首季达29.6%的顶部后，已持续下跌十个季度。根据过去的走势，内地信贷占GDP比率下跌的周期长度与贵宾厅收入相似，意味贵宾厅收入于一八年第一季到顶后，也将进入至少十个季度的下跌周期，直到二○年中才有可能好转。

此外，内地经济正处结构性改革、经历阵痛的重要阶段，加上中美贸易摩擦仍未解决、外围因素持续发酵，未来前景充满不确定性，影响消费信心，继而传导至高端博彩消费，对贵宾厅收入造成下行压力。

在多个因素作用下，今年贵宾厅收入料明显下跌，中场收入则维持升势，缓冲贵宾厅收入下滑带来的冲击，令澳门总体博彩收益较去年轻微向下。